시장이 흔들릴 때 투자자들이 피난처로 삼던 미국 국채, 일본 엔화, 금이 2024년 예상과 달리 움직이고 있다. 이란 전쟁 이후 국채 수익률은 오르고, 엔화는 수십 년 만에 약세를 보이며, 금은 1월 고점에서 급락했다.
전문가들은 현재 상황이 전형적인 위험회피 장세가 아니라고 진단한다. 인플레이션 우려, 높아진 실질 수익률, 재정 우려, 각국 간 금리 차이가 전통적인 안전자산 수요를 압도하고 있다는 것이다. 동시에 투자자들은 엔비디아(Nvidia), 인텔(Intel) 같은 인공지능(AI) 관련 주식 수익률 추구에 열중 중이다. HSBC의 아시아 최고 이코노미스트인 프레데릭 노이만(Frederic Neumann)은 CNBC와의 인터뷰에서 "기초적인 위험 선호도가 건강하고 글로벌 금융 상황이 매우 완화적"이라고 평가했다.
글로벌 자산 운용사 DWS의 멀티자산 글로벌 책임자인 헤닝 포츠타다(Henning Potstada)는 "주식 수익을 주도하는 것은 EPS(주당순이익) 성장이며, 이것이 장기적으로 유일하게 중요한 변수"라며 "EPS 전망이 상향되고 있다"고 말했다.
채권 시장에서 '안전자산으로의 쏠림'이 일어나지 않는 이유는 인플레이션 기대와 채무 지속성 문제 때문이다. 포츠타다는 "이란 전쟁으로 호르무즈 해협이 폐쇄되고 유가가 배럴당 60달러에서 120달러로 올랐으며, 이는 인플레이션 전망을 높였다"고 설명했다. 상승하는 인플레이션 기대는 고정이자 채권의 실질 가치를 떨어뜨려 채권 가격을 내린다.
미국 재정 상황도 불안감을 조성하고 있다. 골드만삭스(Goldman Sachs)의 롭 캐플란(Rob Kaplan) 부의장은 지난해 "미국은 순부채 기준으로 우리 세대가 경험한 것보다 더 높은 수준의 레버리지 상태"라고 지적했다. 미국의 예상 예산 적자가 약 2조 달러(GDP의 6~7%)로 역사적으로 높은 수준이라는 것이다. 다만 실제 수치는 이보다 낮았다. 미국 의회의 예산 당국은 2026 회계연도 연방 예산 적자를 약 1조 9000억 달러(GDP의 5.8%) 수준으로 내다보고 있다.
금의 약세는 전문가들을 당혹케 했다. 글로벌 X ETF(Exchange Traded Fund)의 빌리 뽕(Billy Leung) 투자 전략가는 "금이 최근 순수 안전자산처럼 움직이지 않고 있다"며 "더 강한 달러화와 높은 실질 수익률에 압박을 받고 있으며, 이들이 변동성 시기에도 금 가격을 지배하는 경향이 있다"고 설명했다. 포츠타다도 금의 가격 움직임이 "비정상적"이라고 인정하면서도 소매 투자자들의 유입과 레버리지 거래의 영향일 수 있다고 제시했다. 그는 "구조적으로 금은 여전히 좋은 안전자산"이라고 덧붙였다.
엔화에 대한 평가는 더욱 회의적이다. 일본은행(Bank of Japan)의 정책 기조와의 괴리, 일본의 채무 지속성, 통화 약세가 엔화의 안전자산 역할을 약화시키고 있다. 일본은행이 정책금리를 30년 고점까지 인상하고 일본 국채가 사상 최고치를 기록했으며, 740억 달러 규모의 시장 개입까지 단행했음에도 엔화는 달러 대비 수십 년 만의 약세를 기록 중이다. 7월 3일 기준 엔화는 달러당 162엔 수준에서 움직이고 있다. 국제통화기금(IMF) 자료에 따르면 일본의 2026년 국가채무 대 GDP 비율은 204.4%로 세계 최고 수준이다.
뽕은 "엔화는 일본은행과의 정책 괴리와 금리 차 민감도로 인해 신뢰도가 낮아졌다"고 평가했다. 결국 전통적 안전자산들이 사라진 것은 아니지만 훨씬 덜 예측 가능해졌다. 과거처럼 시장이 흔들릴 때 국채, 금, 엔화가 함께 오르지 않고, 각각의 거시 기초 여건에 따라 반응하고 있다. 투자자들에게는 과거의 위기 대응 전략이 더 이상 충분하지 않으며, 복원력 구축을 위해 단일 자산이 아닌 더 폭넓은 자산 포트폴리오가 필요하다는 의미다.